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　　中金发布研报称，移卡（09923）24年岁迹基本允洽商场预期，营收同比-22%至31亿元，疗养后EBITDA同比-31%至3.8亿元，净利润同比+6.1x至8，245万元。公司现时交游于8x/5x

　　25e/26e EV/EBITDA；下调野心价39%至9.5港币，对应9x/6x 25e/26e

　　EV/EBITDA及18%上行空间；筹商公司在支付领域相对上风及盈利渐渐改善，守护跑赢行业评级。筹商GPV受宏不雅经济影响，下调25年疗养后EBITDA

　　49%至3.8亿元，引入26年疗养后EBITDA 4.3亿元。

　　中金主要不雅点如下：

　　收单交游活水受宏不雅经济影响有所下跌、国外活水高增，一站式支付就业毛利率进步

　　公司24年收单交游活水GPV同比-19%至2.34万亿元，主要受到宏不雅经济波动影响、单客平均交游金额下跌；其中国外业务支付交游活水GPV超11亿元、同比增长近5倍，受益于公司握续探索大家化计谋。公司收单业务举座费率略有下跌、同比-0.6bps至11.5bps（剔除非频繁性收入疗养影响后降至11.9bps），带动公司举座收单业务收入同比-23%至27亿元。2H24起公司国内支付业务已不再受非频繁性收入疗养影响；受益于公司较强的议价智力、向分销渠谈支付的佣金用度减少，公司24年毛利润同比+13%至3.8亿元、毛利率同比+4.5ppt至14.2%。

　　升值业务买卖化智力增强、收入占比进步，毛利率相对踏实

　　公司升值业务包括商户措置有野心及到店电商就业，24年整个收入孝顺同比+1.2ppt至13%，其中：1）尽管国内破钞大批单笔金额下跌，但商户措置有野心24年收入同比-6%至3.4亿元，其中精确营销业务于24年的业务交游量创下新高、部分对消了2H24用户基数减少的影响；毛利率基本握平在87.2%，受益于公司守护较高的产物盈利智力和老本管控、专注于盈利性更高的客户群体。2）到店电商就业进行了计谋升级，专注于高质料和更盈利性的客户、减少直营销售插足并发展分销收集，24年收入同比-40%至6，120万元，主要由于公司渐渐淘汰盈利智力较低的客户、专注增多对大型客户的就业、商户平均孝顺收入及利润翻倍，收费形状方眼前置收入对到店电商收入孝顺约50%；受益于计谋升级后的轮廓化运营，毛利率同比小幅+1ppt至81.3%。

　　AI赋能进步运营成果，有用财务不休改善盈利智力

　　公司AI

　　Lab从23年起即开动自主部署及期骗DeepSeek等大模子，加快AI在业务场景的落地期骗、并赋能业务经由各个措施，24年通过进步AI器具使用率、公司缩减了20%的干系运营支拨，其中销售、不休、研发用度均同比-11%操纵。此外，受益于债务结构精简与融资老本管控，24年公司财务老本同比降幅超30%，重叠运营成果进步，推进净利润同比+6.1x至8，245万元。

　　风险教唆：行业竞争加重，宏不雅经济不细则性，监管趋严风险。

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